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摘要：国际金价持续暴涨突破5000美元关口，黄金股上演涨停潮。随着近段时间以来国际金价不断跳涨并且频频创新高，黄金股已经成为现阶段A股市场的热点风口。在周一黄金股上演批量涨停潮的大背景下，股价尚未明显启动的金矿资源股或具备相当大的补涨空间。
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中金发布研报称，由于原料药及中间体价钱压力，下调联邦制药（03933）26/27净利润63.5%/41.5%至9.57亿元/17.56亿元。现时股价对应26/27年18.0倍/9.7倍P/E。但议论到公司立异药管线具备后劲，有潜在出海预期催化，保管跑赢行业评级和16.00港元主张价，对应26/27年29.4倍/15.8倍P/E，较现时股价有63.3%上行空间。
中金主要不雅点如下：
2025年龄迹低于该行预期
公司公布2025事迹：收入132.1亿元，同比-4.0%，归母净利润20.9亿元，同比-21.6%，事迹低于该行预期，收入及利润下滑主因中间体及原料药受市集价钱下行及需求调遣影响。
立异转型迎里程碑，GLP-1矩阵具备跳跃后劲
UBT251（GLP-1/GIP/GCG三靶点）已于2025年内收取诺和诺德支付的14.42亿元预支款，相助伙伴已于2026Q1开动外洋超重/肥美Ib/IIa期临床筹商，公司预期2027年读出数据。此外，UBT37034临床前数据裸露与GLP-1联用可权贵缩短体重，并已于2026年3月完成中国I期首例受试者入组；口服小分子UBT48128公司预测于2026年提交中好意思临床肯求。
中间体与原料药：事迹短期承压，股票配资导航网产能保管高期骗率
2025年中间体收入16.12亿元（同比-39.4%），原料药收入49.0亿元（同比-23.1%），该行判断收入下滑主要因中枢居品受市集供需相干变化影响，销售价钱及销量波动。该行预测2026年6-APA价钱有望缓缓成立。公司中枢中间体（6-APA/青霉素G钾工业盐）绸缪产能达20，500吨，且产能期骗率仍保管在100%高位，裸浮现较强分娩韧性和鸿沟上风。
制剂：胰岛素系列进展亮眼，国际化布局加快鼓动
2025年，胰岛素系列终了收入19.46亿元，同比+57.4%。公司居品矩阵合手续丰富，利拉鲁肽与德谷胰岛素已获批上市，司好意思格鲁肽已陈说分娩。国际化方面，东谈主用制剂终了出口收入5.54亿元
，胰岛素居品首年鸿沟化出海即中标巴西卫生部标单，出口量创中国同类居品记录。此外，公司已与多个“一带一谈”国度达成相助。
风险提醒：新药研发风险，汇率波动，竞争表情恶化，新业务拓展风险。
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